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dafa888主页财报解读:猫眼娱乐票补消退、内容为王,全产业链布局提速

发布时间:2019-04-13 12:55    浏览次数 :

  国内电影票房的发展,先是由基础设施所驱动,然后轮到票补去接力,但随着环境成熟,票补会慢慢退出,而随之而来的是由内容驱动。

  票价变贵,才能让行业回归本质,以内容为王。

  今年春节档期间,没有低价票,《流浪地球》一样成功,上映26天累计票房更突破40亿元。好的内容会产生口碑,继而传播,令更多观众愿意花几十块钱进电影院看。

  取消票补,将会成为行业发展的拐点,亦是猫眼全产业链布局提速的机会。

  于春节期间上市的猫眼,在上市接近两个月后终迎来了首份业绩。如果你看好中国影视娱乐产业,猫眼是一个不容错过的标的。

  一、上市后的首份财报

  2018年,猫眼营收同比增长47%至37.55亿元;当中,主业务在线娱乐票务服务仍然保持高速增长,增速达到53%;

  娱乐内容服务方面,收入同比增长25%至10.69亿元,去年联合出品方或主控发行的大片包括《来电狂响》《李茶的姑妈》《邪不压正》《我不是药神》及《捉妖记2》等;

  娱乐电商服务收入同比增长54%至1.96亿元,主要来自会员订阅服务以及食品和饮料销售增加;广告服务及其他业务的增长最快速,达到168%,公司主要帮助如优衣库、Miss Dior和哈根达斯等知名品牌进行在线线下的整合营销。

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  从利润来看,2018年毛利同比增长35%至23.56亿元,由于无形资产的摊销主要以收益成本扣除,导致去年毛利率减少。

  另外,经调整的数字对评估公司营业表现的意义比较大,即加回上市时所产生或是非现金等费用(包括上市开支、股份支付的报酬、可转换债券等公允价变动等):

  经调整EBITDA同比增长35.4%至2.29亿元;

  经调整净利润同比下降27.6%至9,000万元。

  至于为何前者增长,后者却下降,这里和毛利部份一样涉及到无形资产。

  这些无形资产在过往与微影等公司进行业务合并时所产生,每年会因应会计准则而产生摊销或是相关的减值拨备,但事实上并不会产生实际的现金流出。

  如果采用上市公司通常使用的调整方式,加回因业务合并的无形资产摊销及因业务合并产生的商誉减值准备,如此计算猫眼2018年经调整的净利润为2.9亿元,比2017年增长34.2%。

  简单而言,除非很看重会计上的利润表现,否则,持续的经营表现应该参考经调整EBITDA。

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  从成本来看,猫眼的经营效率在持续改善,营销开支占营收比例从2017年的55.7%下降至2018年的51.7%;行政开支亦从15.0%下降至13.9%。这相信是受益于平台的规模效应以及行业票补情况趋向理性。

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  总括而言,猫眼作为一只新经济股,上市后的首份业绩符合资本市场此前基本预期,仍然能够保持盈利增长。

  不过,如果不对数据进行抽丝剥茧,只看增速的话,部份散户或许觉得失望,所以有必要再次道出猫眼的投资逻辑:

  第一、过往在线娱乐票务服务的高增长来自渗透率的提升以及国内电影票房的增长,由于目前渗透率已处于高水平,未来这项业务赚的是电影票房内生增长的钱;

  第二、猫眼正逐步深化电影产业链布局,依托平台能力进行产业价值链垂直整合,包括内容创作、宣发、影院运营的辅助等,同时猫眼业务往多元化发展,未来整体的增长来自国内电影市场的产业链整合成效。

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  二、票补时代落幕,平台优势突显

  票补曾经对电影行业以及在线娱乐票务服务行业成长有着很大的催化剂作用。

  不过,站在目前时点,票补竞争激烈的时代将会走向缓和,这亦意味着平台的营销费用能大幅缩减,当然,片方仍是有一定的动力进行票补。

  首先,在线娱乐票务服务渗透率已接近尽头,2018年前三季度达到85%,今年春节档更接近90%,等于票补已完成最初的使命, 以猫眼为首的两大票务平台的票补动力也会随之减少,而在线娱乐票务服务亦逐步进入一个后增量时代。

  其次,监管部门近年来不断加强对票补的管理和限制。

  2017年春节档就曾出现票价下限19.9元、以及单部影片票补数量不得超过50万张的规定;去年 9 月亦一度传出新政策的消息,以全面取消在线娱乐票务服务平台的票补行为,虽然到目前还未得到证实,但从这个春节档就可以看出票补力度的大大减弱。

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